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邱冠华:大浪淘沙 K型分化 银行板块将有重大级别行情

2020年对于中国银行业是充满挑战的一年。在疫情的影响下,银行业受到经济冲击,贷款利率下行挤压收益,不良率和不良贷款余额上升增加经营难度,银行业利润下行和遭受各方压力也令银行板块承压。

2021年是“十四五”的开局之年,“十四五”规划《建议》构建以国内大循环为主体,国内国际双循环相互促进的新发展格局,银行业将在科创金融、乡村振兴、绿色发展等多个方面迎来新的机遇。

近日,全景·卓识与新财富最佳分析师首位银行业白金分析师,现担任浙商证券首席战略官、总裁助理兼研究所所长的邱冠华,就2021年银行业的板块特征、投资逻辑、选股策略等,进行了面对面交流。

邱冠华认为,银行业未来几年将呈现出“大浪淘沙,K型分化”的行业特征,2021年银行板块将会有一轮可媲美2012年和2014年的重大级别行情,但个股将会显著分化。开年以来,银行板块走势强劲,银行指数半月涨幅已达到6.27%,截至1月15日收盘,37只银行股有20只本月实现上涨,其中招商银行和邮储银行本月涨幅分别超过16%和13%,招行市值更接近1.3万亿,超越农业银行,排名银行板块市值第三位,A股市值第五位。而厦门银行、青岛银行、郑州银行月跌幅超过一成。

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人物介绍:邱冠华

浙商证券首席战略官、总裁助理兼研究所所长。南京大学金融校友会(紫金会)会长。中国首位银行业白金分析师,九次新财富最佳分析师第一名。

全景·卓识X邱冠华

“大浪淘沙,K型分化”是未来几年银行板块的行业特征

全景·卓识:您对2021年银行业的判断是?

邱冠华:我用“大浪淘沙,K型分化”来概括未来几年银行板块的行业特征,对投资机会的概括,我会用,慢就是快,稳就是好,骑驴找马,驴会变马,选准个股,做时间的朋友。

首先,我认为未来十年的银行行业,会很类似过去十年的水泥行业,将呈现大浪淘沙、显著分化的态势,显著可用“K型分化”来描述,K型右侧的两笔,一笔往上一提,另外一笔是往下一捺,未来银行个股的分化就会如此显著。

未来银行业所处的大环境,将是“四化一网”。“四化”包括利率市场化、监管严格化、金融脱媒化、经营综合化,“一网”就是互联网金融。这对整个银行业是凶多吉少,要拼真本事,其中利率市场化、金融脱媒化、监管严格化对银行是偏负面的,经营综合化和互联网金融顶多就是中性的影响。

经营综合化,在满足客户需求方面给银行提出了更高的要求。

互联网金融,当前国家加强了对互联网金融的监管,这给银行带来了阶段性喘息的机会。但是互联网金融也在规范,在整顿,也在谋求下一步更规范的发展。对银行而言,要充分利用喘息的机会加快科技赋能,迎头赶上,利用优势,克服短板。

我想纠正投资者对于银行板块的一个误区。这几年很多银行也在加快科技赋能,不少银行还做得不错,但是他们宣传力度不够,有一些银行的科技赋能所取得的成效不亚于互联网金融公司。未来几年,银行业分化将会加剧,过去十年银行之间的差异分化已经非常的严重。所以我做一个大胆的预判,也就是落实到二级市场的表现,未来的银行业将会出现两倍PB的银行股和0.2倍PB的银行股并存的现象,以及涨两三倍的银行股和跌百分之二三十的银行股并存的现象,每家银行对这种形势和趋势都应该有深刻的认识和紧迫感,否则很多银行即便上市了,但是由于它估值远远低于一倍PB,它们失去了融资的功能,这是一件很可惜的事情。

2021年银行板块将有重大级别行情

全景·卓识:2021年银行板块的投资机会是怎样的?

邱冠华:对于2021年银行板块的投资机会,我是不悲观的。

首先,建议大家对2021年权益市场的回报率要下调预期,尤其经历了2019和2020年权益的牛市之后,我认为2021年权益市场、股票市场的收益率,大家要下调预期。在下调收益率预期的背景下,银行板块投资我认为慢就是快,稳就是好。在这种投资预期和线索下,银行板块是一个值得重点关注的板块。

第二,我认为2021年货币环境会维持不松不紧的状态,即常态化。货币政策太紧或太松,对银行都不利。太紧,资金成本会太高;太松,资产收益率太低,只有不松不紧,对银行比较有利。在不松不紧的环境,市场资金一定会往核心资产聚集,能够沉淀资金的核心资产不外乎两类,一类是高估值、但同时高景气度的板块,另外一类是低估值,有点瑕疵或者说还会再改善的板块,那么银行是会受到青睐的板块之一。

第三,从银行自身的基本面情况来看,在目前的时点面向未来一年,银行的基本面刚刚改善。困扰了投资人十年,认为银行估值有水分、ROE(净资产收益率)有水分的因素,经过了这一轮监管的跨周期、财务安排的窗口指导,银行估值的水分刚刚挤干,这为我们筛选银行股创造了良好的条件。

所以综上三方面因素,我对2021年银行板块是充满信心的。2021年银行板块的投资收益会给投资人会带来惊喜。我大胆做一个乐观的预判,2021年的银行股,不仅能帮投资人挣钱,还可能能避险。我认为2021年银行板块将会有一轮完全可媲美2012年和2014年的重大级别的行情,可能性是有的。第一,微观结构很相似;第二,诱发因素是加强版(监管政策)(即2018年11月27日发布的《关于完善系统重要性金融机构监管的指导意见》)。

微观结构相似,包含三方面,第一,跌幅深。第二,估值低。第三,基金的仓位低。

诱发因素是加强版(监管政策),是指2021年既有2012年经济复苏的因素,也有2014年影子银行整顿促使无风险利率下行、中枢下移的驱动因素。而且2021年驱动无风险收益率下降的因素相比2014年更强。2014年我记得比较清楚是同业127号文(即银发[2014]127号《关于规范金融机构同业业务的通知》),对影子银行尤其对非标的监管(力度很大)。

展望未来一年,无风险收益率下行至少有三方面驱动因素。第一,既有资管新规对资产池清理、打破刚兑的驱动,也有国家对房地产的监管,坚持房住不炒,使得资金很难往房地产市场里面涌;还有第三方面的因素,即金融稳定委员会严厉打击逃废债。其实这三者的驱动都使得全社会的无风险利率中枢下移。

同时2021年相比2012年和2014年还有两个加分项,这两个加分项一个是基本面的改善刚刚开始,另外一个是银行估值水分刚刚挤干,这两者都是对2021年银行股投资机会一个很好的驱动。

但另一方面,鉴于银行业未来5-10年公司之间的分化特征,我建议选股上要狠下功夫。大家看“K型分化”这个结论觉得有点可怕。其实过去5年已经发生了,你就看过去5年有两只银行股涨了两倍,一只涨了195%,另外一只涨了235%,但也有部分银行股,跌了20-30%,“分化”这个特征需要引起高度重视,所以在未来银行板块投资,也包括2021年银行股的投资当中,一定要选准个股,做时间的朋友。

挑选银行股中的LV

全景·卓识:2021年银行板块的个股怎么挑选?

邱冠华:一定要选择战略得当,战术得法,同时还能够持之以恒的银行,这些是值得我们与它做时间的朋友。

对于股票的分化现象,我将其打比方叫做银行股当中的LV,我们要选择银行股当中的LV。LV包跟普通的包包相比,其功能和质地最多好一倍,但是它的价格超出了100倍甚至1000倍,未来的银行股这种分化就这么严重。

尤其是两家标杆性银行,已经是一家接近两倍PB,一家超过了两倍PB。这两家标杆银行好比两根插在珠穆朗玛峰的旗帜、标杆,其他后来者只要战略得当、战术得法,只要银行做得优秀,它的估值未来就不是梦,就打开了估值想象的空间。

所以在这种背景下,投资人一定要擦亮眼睛,又把既要把准方向,也要选准个股,做时间的朋友。而且未来银行板块的投资一定是要改变以往周期股投资的方式,从侧重贝塔转向侧重阿尔法。

未来银行板块当中有些股票的走势就跟过去十年白酒股的走势一样。对于如何在银行板块赚到钱,我建议一定要耐得住寂寞,才守得来繁华,一定要有耐心,选准个股,选准时点,保持足够的耐心,这样才会能够有不错的收益。

(文章来源:全景财经)

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